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国内首款按揭不良ABS面世!没错,就是搞出次贷危机的家伙

2016-09-22 15:23 来源:周知客 编辑:Wafer 【收藏本页】【打印】【关闭】

  资产支持证券(ABS)曾经引发了席卷全球的次贷危机。在国内房贷风险愈发高企的今天,不良房贷ABS终于面世。

  建设银行是国内按揭贷款发放规模最大的银行。9月20日,建行面向全国银行间债券市场成员,发行了国内首单个人住房贷款的不良资产支持证券“建鑫2016第一期不良资产支持证券”,总额为7.02亿。9月23日,建行和工行将分别发行“建鑫2016第二期不良资产支持证券”、“工元2016第一期不良资产支持证券”,总额分别为15.6亿和10.77亿。

  在谈这些新发ABS之前,我们不妨回顾一下发端于10年前的美国次贷危机。

  首先是房地产泡沫是如何形成的。房价上涨——地产商加大开发力度——土地价格上涨——房价进一步上涨……土地价格在房价中的占比是比较固定的,房价、地价上涨,无论是买房者还是地产商都需要大量资金,银行提供贷款,并且贷款数量和力度不断加强,而有了钱,房价和地价又会进一步上升。

  在美国,房屋贷款按照风险程度分为三个等级,优级贷款、次优级贷款和次级贷款,最后一个高风险的次级贷款就是次贷危机里的次贷。

  那么,原本只存在于贷款银行和贷款人之间的次级贷款,如何被放大到了外部,并引发全球金融海啸呢?

  银行通过资产证券化将次级贷款转化为MBS(住房抵押贷款支持证券),MBS又分为四个等级,当25%贷款违约时为股权级,50%违约为C级,75%违约为B级,100%违约为A级,也就是说风险等级逐渐升高。

  当然,风险越高收益也就越高。比如一笔1亿的房屋贷款,到期本息共1.1亿,如果是股权级,购买价格为1.05亿(盈利最高为0.05亿);而C级的价格仅为1亿(盈利最高为0.1亿);A级的价格可能仅为0.9亿(盈利最高为0.2亿)。

  如果到这里就结束了,其实也没什么,普通投资者可以接受股权级MBS,而对冲基金等风险投资机构也可以接受A级MBS,有多种方法可以对冲风险。

  可是这样的话,风险和收益不高不低的C级和B级就成了鸡肋,于是新一轮的证券化就开始了。以这些中间级MBS为基础,CDO(担保债务权证)诞生了。这既是一个资产打包的过程,同时也是“甩锅”的过程,这跟房价的上涨既是独立的也是相互关联的:只有房价一直上涨,CDO才能持续卖下去,反过来又倒逼各种贷款机构大力发放贷款,即使贷款人不具有贷款资格也无所谓,这样就使得次贷的规模和风险程度快速上升。

  等到危机爆发,谁手中的CDO最多,谁最倒霉。在次贷危机中倒下的雷曼兄弟,就是因为持有大量的MBS和CDO等金融产品。在次贷危机爆发前,这些均为资产负债表上的资产部分,但当这些资产价值大幅缩水时,就是资不抵债的时候。

  那么,此次建行发行的ABS是什么情况呢?会不会重蹈覆辙?

  首先值得关注的是,住房抵押贷款已经成为当前银行新增贷款的绝对主力。而目前市场对于住房抵押贷款的风险普遍比较担忧。建行作为国内住房抵押贷款余额和新增贷款规模最大的银行,再加上即将推出类似产品的工、农、中、招商、交通银行,此时推出基于不良房贷的ABS,长远来看,恐怕并不是一个很好的信号。

  此外,我们需要搞清这些ABS的构成。以“建鑫2016第二期不良资产支持证券”为例,其包含的不良贷款中,有57%来自一二线城市(包括房价最高并持续上涨的北京、深圳)。此外,在未偿还本息余额中,有53%为50万以下贷款。联合资信的信用评级报告显示,本交易入池资产的毛回收率为81.59%,回收率相对较高且确定性较大,此外,该ABS风险分散性也较好。

  由于没有更多不良贷款信息,目前包括该ABS在内的首批上市或即将交易的7支ABS,尚无法代表国内住房抵押贷款市场的整体情况。

  但是,部分地区的潜在风险较高也显而易见,此次交易入池贷款虽然分布在82个城市,但有5个城市未偿本息余额占比超过5%,其中西安更是超过10%。

  根据中债资信给出的信用评级报告显示,在此次入池资金贷款分布中,陕西地区的数量占总笔数的14.45%,贷款本息余额占比高达20.59%,其中西安高达12%,而榆林达到8.7%。有分析认为,该地区暴露出的房贷风险不具有普遍性。陕西地区之所以出现较多房贷断供问题,主要是煤价下跌,导致部分投机性房地产出现问题。

  但是,如果我们参考次贷危机时的场景,目前国内仅仅处于MBS的阶段,并且联合资信和中债资信两家信用评级机构均给出了AAA的高评级,市场风险尚无需过于担忧。


文章标题:国内首款按揭不良ABS面世!没错,就是搞出次贷危机的家伙

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