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非上市公司估值方法

2016-08-05 14:23 来源:IPO俱乐部 编辑:Wafer 【收藏本页】【打印】【关闭】

  随着市场经济的迅速发展,融资和并购成为了企业快速发展的“推进剂”。在各方利益的碰撞下,逐渐形成了较为严格的企业估值方法,应用范围日渐广泛,目前常用的非上市公司估值方法主要是相对估值法、收益估值法、资产基础法、期权定价法四种。文中将几类方法归为:最流行、最受质疑、较为保守和特殊行业方法,方便理解和记忆。

  最流行方法:相对估值法

  相对估值法又称为市场法、市场比较法等,主要将企业价值与企业的某一项财务指标相联系,得到两者之间的相应比率。以市盈率为例,市盈率(市净率)取决于贴现率、企业的增长率、分红率或盈利能力。由于贴现率在一定时期内是比较固定的,因此对于两家成长性、分红率或盈利能力都类似的企业来说,其市盈率或市净率也应当是类似的。这样,就可以利用同类上市公司的有关财务数据和比率,对非上市公司的企业价值进行评估。

  实际上,只将市场价值主要归因为一个因素是不太合理的,就目前计量经济学、计算机技术的发展,很多崭新的方法也开始归为相对估值法。例如支持向量机方法、神经网络、回归分析、因子分析、模煳贴近度等技术,这些方法的原理都是通过将可比上市公司与待评估公司进行对比,寻找最为可比的上市公司,总结影响估值的因素。根据评估企业所经营的业务及所处的行业具体分析,对重资产的行业,如钢铁、公共事业、银行等企业就适合用市净率,处于成熟期的、具有稳定现金流的企业适合用EV/EBITDA、市盈率等,成长型企业比较适合使用PEG乘数及PERG乘数,属于初创期未盈利的、或者带有明显行业特征的一些企业就要特别分析了,例如APP类的用活跃用户(用户规模)、网站用点击量等。使用以上乘数进行估值时需要注意的点非常多,尤其要注意一点就是乘数的分母及分子应该保持一致性,是属于公司估值乘数还是股权估值乘数需要分清楚。

  最受质疑的方法:收益估值法

  收益估值法又称自由现金流法,这种方法更多考虑了企业未来能够取得的成绩,对于控股股东来说,企业的价值更多的来自于企业的未来盈利能力,而并不一定需要通过分红直接取得投资收益,自由现金流法规避了分红政策对企业价值的影响,而将企业的现金流作为企业生存发展的根本指标,更加符合企业控股股东的需要。同时,该方法采集的财务报表信息相对更多,受会计核算的影响较小,不容易受到人为的操纵。此外,该方法更多的关注企业自身情况,对于无法找到合适的上市公司作为参照的非上市公司来说,同样是一个较为理想的估值模式。

  实际应用中,通过对企业的经营活动进行分析,对其未来的预期营业收入进行估计,并预测未来财务报表中主要财务数据的变化情况,结合未来的资本支出和债务发行计划,估计出企业未来年度的自由现金流量情况,最后选择合适的公式,对企业价值进行评估。

  由于公司现金流估值时体现了公司的整体获利能力,可以避免资本结构不同、债务融资成本差异对公司估值的影响,同时可以按照公司的目标资本结构估值,可以分析公司的最优资本结构,所以目前大部分评估股权价值的评估师一般采用自由现金流估值模型估值出公司价值之后,减去公司的有息债务价值得到公司的股权价值。

  较为保守的方法:资产基础法

  此方法是基于资产途径的方法,该方法在评估大部分有形资产时比较实用,原理是考虑重新取得该企业的全部资产需要花费的资金为多少。在资产评估报告中,一般会见到资产基础法+收益法或资产基础法+相对估价法这两种评估方法,这是《企业价值评估指导意见》建议的,同时国有资产评估更是有明确规定必须使用两种方法。

  针对特殊行业的方法:期权定价法

  其原理是将公司的股权视为一个买方期权,买方期权的价值=公司的整体价值-全部债务的价值。针对目前的很多高科技公司、孵化期的企业,由于尚未产生利润、甚至可能都未产生稳定的收入,这种情况下除了采用点击量、活跃用户数等方法进行可比估值外,部分分析师采用期权定价模型对以上公司进行估值。由于该方法使用场合比较有限,大部分停留在理论探讨阶段或者作为一种辅助验证手段,摆出来作为结论的比较少,在此不再赘述。

  话里话外:估值还是看老板心情

  有人说:估值就是几个老板喝顿酒,一开心就订了个价格,然后“专业人士”就要按照这个目标价位倒推到各种估值方法里,然后有模有样的做相对估值和DCF。东调西调的对上数据,只是走个过场而已。

  对于以上说法,不排除其存在的可能性,但通俗来讲,能够做好企业的人都不是一般人,特别是涉及到自身核心利益的时候,相信哪怕是在喝酒,老总们脑子里都有一本经济账在“哗哗~”响。所以实事求是的来讲,专业人士重要的还是加强自身能力,切勿走到只是为了老板高兴的误区当中。

  文末总结

  在现实中,常用的估值方法就这么多,不管玩法多么精彩,实际上围绕的还是核心价值积提升。相信不管是市盈率还是市梦率,都离不开核心价值的支撑,价值在哪里,价格就在哪里!


文章标题:非上市公司估值方法

关键词阅读: 非上市公司

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